全面注册制改革正式启动，相关制度规则正征求意见，正式稿不久后将落地。

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注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。这将给券商投行业务带来增量收入，但也给“看门人”更大重担。

《国际金融报》记者从数家券商投行处了解到，投行将从传统的“通道提供商”转变为“价值创造者”，加速投行上下游业务模式改变，投行必须坚持专业化发展道路。机构也有所行动，包括为客户答疑解惑、持续加强投行人才队伍建设等。

第一时间答疑解惑

2月1日，证监会就全面试行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。全面注册制改革正式启动，券商投行有望迎来增量蛋糕，纷纷响应政策。

“全面注册制的消息出来以后，很多客户在第一时间来咨询我们政策的变化，了解是否符合注册制上市条件。这次征求意见稿中对各板块定位有了较明确的划分，不同板块各有侧重，我们会结合不同企业的业务特征、财务水平，以及客户自身的融资需求等各方面因素，给他们提供一个全面、专业的建议。”海通证券方面向《国际金融报》记者透露，主板上市条件最明显的变化就是核准制下主板有连续三年盈利的要求，现在注册制则设置了多元化的上市标准，符合条件的企业仅最近一年盈利也可以上市，这个变化对一些前期投入较大的企业(比如生物医药)，或是周期性比较明显的行业来说更加友好。

由于注册制上市条件相比核准制下更具包容性，海通证券表示，其正在执行的项目受影响较小。在上市条件上，证监会对申报主板企业的财务指标要求做了新老划断，对于征求意见稿发布前已申报但不符合注册制财务条件的，可适用原核准制财务条件，但其他方面仍须符合注册制发行上市条件。总体上，由于注册制上市条件相比核准制下更具包容性，正在执行的项目受影响较小。等正式稿落地后，正在执行的项目需要根据新规对招股材料等做出调整。

广发证券方面告诉《国际金融报》记者，将持续加强投行人才队伍建设。全面注册制改革将使投行业务机会增多，但对投行的资产价值甄别和发现能力提出挑战。这对券商投行的行业研究能力、估值定价能力提出了更高的要求，投行承做人员不仅要对行业有深刻的理解、看得懂技术，还要对企业价值有更准确的判断，把企业优势传递给投资者。投行更青睐有相关行业背景、对行业有深刻理解能力的复合型人才。

“希望本次全面注册制改革将注册制的本质充分体现和贯彻到各个板块和市场中，不仅是制度层面，还要深入到各个市场参与主体中；期待主板各项制度快速健全，减少不必要的窗口指导。”国金证券方面提出建议，全面注册制改革的重点，并不仅是发行上市条件、发行承销规则等规则制度的变化，而是政府与市场关系的调整、监管部门职能的转变。与核准制相比，注册制不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断，而是将选择权交给市场。

靠专业性抢食“盛宴”

注册制改革以来，券商投行获增量蛋糕，行业格局也出现明显分化态势，“三中一华”等头部券商投行占据主要市场份额，民生证券、国金证券等中小券商投行跻进行业前列，而大部分中小券商投行收获较小，甚至颗粒无收。且在监管趋严态势下，投行承担重要“把关人”角色，压力重大。

证监会表示，注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。切实把好信息披露质量关，要求压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任。

也就是说，全面注册制改革将给券商投行带来增量收入的同时，争夺市场份额的竞争也将更为激烈，且压力增加。

“优质项目是经过锲而不舍的全方位服务培育出来的，而不是从头部券商那里‘抢’来的。”记者从长江证券方面了解到，全面注册制实施后，投行将从传统的“通道提供商”转变为“价值创造者”。投行的能力不再仅仅局限于尽职调查的充分性，还需要深刻理解发行人所处的行业现状和发展趋势，准确把握发行人的盈利模式，充分揭示发行人目前和未来经营面临的风险，精准判断发行人适合的上市板块，从而全面评估发行人是否符合发行条件和上市条件，保证信息披露的真实、准确、完整，为履行“看门人”责任提供能力保障。

“全面注册制的推行加速投行上下游业务模式改变，要想实现高质量发展，必须坚持专业化发展道路。”国金证券方面进一步向本报记者分析，对于投行上游而言，注册制下审核程序优化，企业上市门槛下降，业务机会增多，投行项目储备不能再以偶发性、依赖承揽人员个人经验的方式进行，需要建立体系化的承揽模式。另外，监管角色转变、退市新规和跟投制度的出台，对投行进行项目选择、把关企业质量的能力提出了更高的要求。对于投行下游而言，注册制新股发行采用市场化的询价定价机制，监管不再对价格进行干预，新股定价转变为对企业真实价值的判断，投行需要加强研究能力，给出更为精准的估值定价。此外，承销机制更趋市场化，机构投资者的参与度和影响力增强，保荐机构需要提升承销的专业度，更好地理解上游企业的价值和下游投资者的投资意愿，权衡各方利益关系，实现新股发行的合理定价和精准匹配。

华泰联合证券也告诉本报记者，全面注册制下，IPO审核发行节奏常态化，增量提速，将给投行的项目组织和执行质量带来前所未有的挑战。同时，注册制优化市场进出机制，倒逼投行提升质控能力，法治供给的日渐完善也将中介机构责任压严压实，对投行的业务稳健性提出了更高要求。投行的核心能力需进一步向前后两端延伸，一方面，要提升优质资产获取和价值发现的能力，积极主动融入国家重大发展战略，善于发现和服务代表经济转型和高质量发展方向的企业；另一方面，要提高行业研究水平，提升估值定价和发行销售能力，培养核心专业投资机构群体，使资本市场更好地发挥资源配置的作用。

广发证券方面认为，注册制新股发行采用询价定价机制，市场化的定价机制对证券公司的研究能力、估值定价能力、销售能力、资本实力等综合服务能力提出全新的、更高的要求，推进券商投行纵向实现重点行业覆盖、重点区域深耕，横向加强“研究+投资+投行”生态圈建设，与相关业务单位强化行业领域深度合作，共同提升行业研究及服务的专业能力，协同拓展优质客户、争取优质项目。其中，“研究+投行”定位互补、各显优势，为投行业务拓展指明方向，为客户提供产业+资本综合服务；“投资+投行”深度融合，推进资源双向导流，同时提升投行投资价值判断能力，并在一定程度上起到合理定价的作用，对投行的销售能力要求进一步提高。